如何评价一支股权基金，显得越来越重要。一方面是私募股权基金发展这么多年，目前市场上存量的私募股权基金规模庞大，很多的投资人越来越想知道所投资的私募股权基金的情况；另一方面随着近年来S型基金交易逐渐火热，投资人对于交易的基金份额所对应的私募股权基金有深度了解的需求。

评价一支私募股权基金，可以有定性和定量两个角度。定性的角度侧重于团队稳定性和合规运营，定量角度则更多从财务回报方面来说。不同的人侧重需求可能不同，但一般而言，投资业绩指标非常重要但需兼顾合规运营。

一、定性角度评价私募股权基金

定性评价，没有一个统一的标准，更多依赖长期在私募股权基金行业的经验积累和案例总结。一般而言，可以从基金管理人、基金管理人团队、基金管理人运作机制、标的基金运作情况等四个维度进行综合考量。具体来说：

1、基金管理人

这里的基金管理人是指标的基金的管理人。这里面很重要的一点在于需要了解该基金管理人资质运营维护情况，过去是否有被基金业协会列入异常名单或被基金业协会强制要求整改等情形。

此外，该基金管理人的股东背景、过往管理的股权基金规模和当前在管的股权基金规模、历年的业绩，管理团队背景，以及其发展目标、理念等，这些都需要进行初步的了解。

2、基金管理人团队

基金管理人团队是需要重点考虑的。团队中主要负责投资决策的核心人员、负责合规风控的人员的稳定性非常重要，同时，投资负责人和风控负责人实际业务的精力投入是否符合实情，需要侧面重点了解。

此外，团队成员过往投资项目退出及收益情况、团队整体投资风格和职业道德情况等也需要重点关注。

3、基金管理人运作机制

任何私募基金管理人都号称在募、投、管、退等方面拥有一套成熟的投资决策和风控的制度流程，但实际的情况很可能完全相反。因此，募资、投资、投后管理、退出等环节的阶段性文件成果和资料完整情况可以说明问题，这一系列业务之间环环相扣，匆忙之间虽然也可以做出一整套文件，但仔细查看还是能发现不少端倪，特别是部分文件需要第三方提供，如果当时没有准备这些材料，后续再补的时候第三方机构配合起来难度会大很多。

4、标的基金运作情况

标的基金的运作，相关条款规定基本都在基金合伙协议中。因此，基于基金合伙协议相关条款，反向考察基金是否按照合伙协议相关规定运作即可发现管理团队的尽职履责情况。

这些条款，重点包括基金投资规模、基金交易结构、各出资人、基金收益分配和亏损分担方法、管理费收取标准、合伙人权利和义务、投决会组成和议事规则、风险控制方法，合伙人出资份额转让以及入伙、退伙程序等。

二、定量角度评价私募股权基金

定量评价私募股权基金，主要以业绩为准。需格外关注的是，“时点”很重要，这是何意？即对私募股权基金进行评价的时间！如果当下对某一支私募股权基金进行定量评价，那么这支基金当下的投资回报、已经分配的金额就是衡量该基金的重要指标。

1、内部收益率

内部收益率IRR是目前业界普遍采用的指标，因为其考虑了资本的时间价值。在股权基金的投资期，只存在负现金流（因为都是投资项目而导致现金流出），为计算IRR，往往将基金在持的项目的公允价值作为测试时点的现金流入。这样可以测算出基金当下的IRR。

虽然IRR在股权基金行业中被广泛采用，但是在实务中，其适用性存在争议。因为IRR在计算的过程中，短期内的小项目IRR往往偏高，但其实赚钱并不多。真正赚钱的大项目因为投资周期长，前期投入大，计算出IRR往往偏低。从实际的情况看，大部分人会选择大项目。

2、投入资本回报倍数

通常一个项目实现了5倍的收益，其实这个所谓的5倍的收益就是指MOC。所以，通常情况下，MOC指投资收益（投资退出金额）与投资成本的比值。很显然，MOC并没有考虑资本的时间价值，这是其最大的问题。但其缺陷在于实现同样回报倍数的项目可能时间相差很多。

MOC可以分为两种：已实现回报倍数(Realized MOC)和未实现回报倍数(Unrealized MOC)。

项目没有退出时，MOC指的都是Unrealized MOC，指的都是用企业当前的公允价值与投资成本的比值。只有当项目成本退出了，投资收益落袋为安了，才是Realized MOC。所以，MOC是一个静态指标，通常需要结合IRR指标来使用，这样才可以更好的衡量投资回报水平。

3、投入资本分红率

投入资本分红率（DPI）指基金向投资人分配的金额和投资人已实缴资本之间的比例，该指标主要衡量现金回报率。

投入资本分红率等于1是损益平衡点，代表成本已经收回；大于1说明投资者获得超额收益；小于1说明还没有收回所有成本；而如果没有任何分红的话，DPI等于0。

因此，对于股权基金而言，当DPI=1时所需要的年限（当前私募股权基金实现DPI=1时一般需要5年），往往体现了管理团队的综合水平。

三、小结

在评价一支私募股权基金之时，业绩和财务回报当然是最重要的，而且财务数字能给人直接的观感。但是在使用这些财务指标评价时，也需要注意上述三种财务指标各自的不足，如：

内部收益率虽然能够权衡基金的时间价值，但是在绝对量的判断方面不足以支持正确投资决策；

资本回报倍数可以衡量基金的绝对收益量大小，但是对于基金在多长时间实现收益无法做出解释；

投入资本分红率可以准确的衡量基金运作过程中收回资金的频率和绝对量，但是无法解释资金的时间价值。

在使用这些财务指标时，我们应该深刻感受到底层数据的真实对我们评价这些基金起着决定性的作用，所以在分析甄别各方提供的底层原始数据时，多问几个为什么和数据来源的问题是一项非常重要的工作。